增长并不能证明Netflix的高昂股价

一季一季度,Netflix公牛队对该公司用户增长数字的表现印象深刻。尽管存在潜在问题,但这些投资者对此并不关心,只要用户增长仍在上升,股票就会紧随其后。那么当用户增长令人失望时会发生什么? NFLX股票面临着一个严峻的现实,即业务运营不能证明当前的股价,实际上远非如此。详细介绍Netflix面临的一些问题。 会计技巧隐藏Netflixs Cash Burn 正如我们的常规读者已经知道的那样,报告的收益并不能说明公司运营的全部情况。根据图1,从2011-2014财年起,Netflix累计出现了20亿美元的自由现金流(FCF),同时报告了7.83亿美元的累计净收入。现金燃烧趋势正在恶化,因为我们的模型显示了另一个 - 过去12个月的11亿美元自由现金流。 去年Netflix产生了积极的自由现金流量,这与Netflix开始增加其内容库的一年相吻合。我们首先警告投资者Netflixs在2014年4月飙升内容义务.Netflix对其流媒体内容的记录方式使公司能够低估其收益表中内容的真实现金成本。从2011年到2014年,报告的内容成本与新内容的实际现金支付之间的差异接近10亿美元。仅在2014年,Netflix就增加了5亿美元来增加其图书馆的费用。 图1:现金流量讲述真实故事 我们预计现金流将继续燃烧,因为该公司已表示将专注于创造更多昂贵的原始内容和不断增长的国际订户,即使报告的利润率也非常低。 筹集资金让华尔街分析师望出去 据Factset统计,覆盖Netflix的35位分析师平均增持评级和每股121美元的目标价格。如此多的分析师如何看好自2011年以来已经烧掉近30亿美元现金的公司?答案很简单。他们想要银行业务。 自2013年以来,Netflix通过三次单独的债券发行筹集了24亿美元,最终在2015年2月筹集了15亿美元。债务的发行使Netflixs的债务总额达到了26亿美元,而2010年仅为3.03亿美元。 随着Netflix继续燃烧数十亿现金,投资银行随时准备帮助推动另一次债券发行甚至是二次发行股票。这些发行意味着投资银行的巨额利润。由于Netflix在其股东信中宣布,它将需要在2016年筹集更多资金以资助其企业,不要指望分析师评级会危及公司兑现Netflix需要更多现金的机会。分析师购买评级可以而且确实有别有用心。 订阅者增长小姐不应该是一个惊喜 似乎NFLX的许多投资者只关心用户增长,当它失望时,NFLX崩溃了。我们提到Netflixs在2014年10月以及2015年2月再次放缓用户增长。2015年第3季度用户失误只是这一趋势的延续。截至2015年第3季度,Netflix仅为其美国流媒体细分市场增加了880,000名用户,低于2014年3季度的980,000。 与前几季类似,Netflix继续在国际上扩张,前一年增加了270万会员,超过200万。然而,国际分部的贡献率从去年同期的-9%下降至-13%。对于Netflix而言,国际扩张仍然无利可图,美国市场似乎已达到饱和点。 竞争只会越来越激烈 Netflix的核心仅仅是一个内容交付平台,也是众多平台之一。 Netflix可能会将信用卡/借记卡转换为新芯片卡的用户数量增加归咎于此,这使得收取会员费更加困难,但我们认为可怜的增加可能来自Netflix面临的一连串竞争。一些竞争者包括: 亚马逊视频$ 8.25 /月Hulu Plus $ 7.99 /月CBS All Access $ 6 /月HBO现在$ 14.99 /月Showtime $ 11 /月Dish Networks Sling TV $ 20 /月Verizons Go90 Free 在这个领域不乏竞争,没有一个能够提供真正独特的东西。 Netflixs尝试通过原创内容进行区分是非常昂贵的,而且该公司并不是该游戏中唯一的参与者。亚马逊创造了优秀的原创内容,Hulu有自己的原创系列,并且有大量报道称苹果采取措施创建自己的原创节目,进一步增加了竞争池。 估值意味着半个世界使用Netflix Netflix可能是当今市场上被高估的股票之一。为证明目前每股约100美元的价格,Netflix必须在未来20年内每年增加25%的收入。 Netflix目前维持TTM税前利润率约为5.9%,拥有6900万用户,其中4300万用户位于美国。美国的渗透率约为美国3.2亿人口的13%,全球渗透率要低得多。我们认为大多数投资者都没有意识到股票价格的估值已经意味着全球渗透率的惊人水平。图2有详细信息。 图2:隐含的股票价格情景 上面的场景1假设Netflix价格和利润率保持不变。 Netflix最近将双屏账户的价格提高到9.99美元,因此我们使用了这个新价格。根据TTM,税前利润率目前为5.​​9%。 DCF模型显示,在当前的利润率下,公司必须在未来20年内每年增加25%的收入,以证明当前价格的合理性。这一业绩意味着该公司将在20年内实现超过4,770亿美元的收入。 Netflix每月9.99美元,需要超过39亿用户才能产生4,770亿美元的收入。世界人口约为70亿。任何问题? 方案2假设Netflix可以使其价格和利润率翻倍。我们意识到,同时价格翻倍和利润倍增是一个延伸。然而,DCF模型显示,在价格和利润率翻倍之后,该公司将不得不达到3.34亿用户,或接近目前6900万用户的五倍。我们不会赌这件事。 不要再次被炒作了 我们之前看过这部电影:在2013年大幅上涨之后,2014年初Netflix股价下跌了28%以上。再次,经过一次大规模运行后,2014年10月股价下跌了24%。今年也没有什么不同,如Netflix 8月下跌20%。尽管8月份出现下滑,NFLX的年初至今仍然保持在106%以上的水平。随着利润率的下降导致利润继续恶化,用户增长继续下降,因此不会被抓住。 披露:David Trainer和Kyle Guske II没有得到任何特定股票,行业或主题的补偿。

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